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【2021年5月】宏观经济与大类资产研究系列——大类资产配置报告

发布日期:2021-06-08 23:15   来源:未知   阅读:
 

  澳门金六彩开奖直播结果,原标题:【2021年5月】宏观经济与大类资产研究系列——大类资产配置报告

  5月份,非均衡复苏仍是全球宏观的主要特征,海外经济体错位复苏凸显,发达国家政策拐点临近。国内宏观经济的趋势性特征逐渐明晰,结构性问题将更受关注,稳货币、紧信用基调延续。从大类资产表现来看,权益市场震荡上行,债券市场表现改善,大宗商品整体先涨后跌。下一阶段,随着经济拐点和流动性收缩预期加深,通胀见顶回落,商品市场的优势将逐步削弱,权益市场顺周期逻辑弱化,债券市场相对受益。

  股票:淡化顺周期思维,关注成长主线月A股震荡上行,主要股指均有不同程度回升,大盘表现回暖,全月风格较为均衡。分行业来看,各板块呈现交替轮动上涨趋势,材料及能源板块涨幅领先,地产及可选消费板块仍然相对低迷;金融和工业板块有所改善。5月A股回暖主要是受益于基本面通胀高点预期与政策面流动性稳定预期的落地。下一阶段,A股市场大概率仍以结构性行情为主,维持高位震荡,建议投资者淡化顺周期思维,谨慎看待大小盘的风格切换,注重业绩的确定性和与估值的匹配度,进一步关注成长主线。

  债券:通胀尚存隐忧,交易策略仍需谨慎。5月债券市场活跃程度继续提升,国债收益率曲线月信用债收益率呈现同步下行的态势,信用利差也有所回落,超短期品种信用利差降幅较小,同时企业债券违约环比大幅回落,但民营企业违约频出的现象仍然值得关注。下一阶段,我们认为短期内债市仍然缺乏明显的趋势性交易机会,超长利率债的长期配置价值犹存。在信用债层面,需关注后续信用债市场风险偏好走势,可适时寻找高等级、中短久期的交易机会。

  商品:大宗震荡回落,黄金表现亮眼。5月南华综合指数先涨后跌,除贵金属涨幅突出外,其余各分项均表现平平。美元美债收益率双双低迷,叠加比特币暴跌挤出资金,黄金大幅上涨,但考虑到实际利率下行空间有限,涨势仍偏短期。原油供需表现出“供给不够弱,需求不够强”局面,多空博弈下大概率维持震荡。工业品供需仍不均衡,叠加国内监管加码,价格走势大起大落,后续有色金属和黑色系走势或将有所分化。

  外汇:美元全年仍有上行空间,人民币回归双边走势。受到核心通胀高企不下与美债收益率下行影响,5月美元指数明显回落。但基于美国基本面复苏仍然处于领先,并且全球性通胀抬升导致美债收益率易上难下,我们预计美元指数短期内或将呈现阶段性走弱态势,但全年仍有一定的上行空间。5月人民币有所上行,但与国内基本面变化关系较弱。我们预计短期内人民币并不具备持续升值的基础。中长期看,由于人民币升值基本面尚存,人民币汇率更大可能将在合理均衡水平走出双向波动趋势。

  5月份,非均衡复苏仍是全球宏观的主要特征,发达国家和新兴经济体错位复苏凸显。一方面,疫苗加速普及和政策大幅宽松的背景下,欧美、日本等发达经济体经济复苏动能进一步加固,通胀预期不断抬升,政策周期拐点临近;另一方面,部分发展中国家疫苗供给短缺,经济受疫情反复及通胀抬升等不利因素冲击,以印度为代表的南亚和东南亚国家受损严重,全球供应链修复节奏放缓。整体来看,经济复苏将继续面临疫情不确定性的挑战,疫情带来不断加剧的结构性问题对全球经济长期增长动能的影响不容忽视。

  从国内情况来看,宏观经济的趋势性特征逐渐明晰,结构性问题将更受关注。5月官方制造业PMI为51%,环比回落0.1%,仍处于扩张区间但需求端有小幅收缩;非制造业PMI为55.2%,环比提升0.3%,主要受益于建筑业景气回升及服务业持续修复。从长期来看,经济延续恢复的大趋势不变,但经济复苏拐点已至、增速边际趋缓的逻辑得到进一步验证,下一阶段经济增长的结构变化将更受市场重视。

  通胀方面,4月CPI同比上涨0.4%,核心CPI同比上涨0.7%。4月CPI温和上行是猪肉、蔬菜价格下跌与服务消费价格修复共同作用的结果,二季度翘尾因素开始转正也推动CPI同比向上修复,预计下一阶段CPI将先升后稳,高点可控在3%以内,全年保持在合理区间运行。4月PPI同比上涨6.8%,海外通胀预期回升而推高大宗商品与国际原油的价格是本轮PPI上行的主要因素,短期内PPI仍有较强上行动力,预计或在5月突破8%的高位,但下半年随着翘尾因素的逐渐回落,叠加出口动能的趋缓,PPI上行通道或将关闭,继而震荡走低。

  从增长-通胀视角来看,当前国内经济处于增速趋缓与通胀高点并存的阶段。一方面,经济延续修复的长期走势不变,但随着地产和基建投资等需求端主动能趋弱,经济增长边际放缓将是下一阶段的基本特征,而消费和制造业投资等更具内生特性的动能将是影响经济趋缓韧性的关键。另一方面,尽管当前通胀已处阶段性高位,短期内有进一步上行的动力,但本轮通胀呈现明显的结构性特征,PPI上行较快而CPI整体温和,通常自上游向下游的传导受阻。从宏观层面来看来看,增长趋缓和通胀高点意味着市场周期性动力弱化,对6月权益市场产生一定的制约,商品市场的优势将逐步削弱,债券市场相对受益。

  应汇康,经济学博士,毕业于英国布里斯托大学,复旦大学经济学博士后,现为杭州工商信托战略规划与研究发展部总经理助理。曾任职于中建投信托等机构,参与世界银行、英国政府国际发展部(DFID)资助的经济发展课题。

  李立,经济学博士,毕业于上海财经大学,现为杭州工商信托战略规划与研究发展部研究员。

  马超,毕业于中国人民大学经济学专业,曾任职于海航资本、渤海人寿,现为杭州工商信托战略规划与研究发展部研究员。

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